近日，多類周期性資產掀起了股票、期貨、現貨共振式上漲的行情。其中，紙類資產大放異彩，不僅板塊個股掀起漲停潮，紙漿期貨也逼近歷史高點。

　　聯袂上漲

　　“現在小區內廢品收購點廢紙箱收購價每公斤1塊5，去年10月底的時候是1塊3。”家住北京豐臺區的徐阿姨一直有積攢快遞包裝的習慣，她覺得直接丟掉太浪費。

　　不僅是廢舊箱板紙漲價，生活用紙、白卡紙等也出現明顯提價。卓創資訊數據顯示，自2020年12月中旬以來，生活用紙價格累計上漲了1300元/噸。白卡紙價格本輪上漲始于2020年6月，從白卡紙主流成交價走勢來看，目前較6月低點漲幅已經超40%。

　　除了現貨市場，紙類相關的股票、期貨標的近期也出現異動。A股方面，數據顯示，繼1月12日岳陽紙業、景興紙業、宜賓紙業掀起漲停潮后，13日宜賓紙業再度漲停。造紙指數目前已較2020年12月低點累計上漲約18%。

　　紙漿期貨方面，文華財經數據顯示，截至1月13日收盤，紙漿期貨主力合約收報6160元/噸，1月8日盤中該合約創下6356元/噸的歷史新高。紙漿期貨本輪上漲開啟于2020年11月初，迄今已較低點反彈了約45%。

　　方正中期期貨軟商品研究員湯冰華向中國證券報記者表示：“近期紙類資產出現共振上漲。下游規模紙廠密集發布漲價函；生活用紙經歷去年低迷后，近兩周河北地區大軸原紙價格漲幅接近20%；而白卡紙和文化用紙價格也有不同程度上漲。此外，紙業股票也同樣出現較高的超額收益，紙漿期貨、現貨價格近一個月漲幅亦超20%。”

　　傳導邏輯確立

　　相對于其他行業，紙企造紙原料高度依賴進口是該行業的顯著特征。在卓創資訊分析師尹婷看來，近期生活用紙價格持續上調，主要緣于進口木漿價格走高。此外，局部地區因受疫情防控措施影響，生產端不確定性增加，紙企提價意愿較強。

　　從更長周期看，紙企漲價行為先于原料紙漿價格上漲，成本并不是本輪紙價上漲的唯一因素。

　　通過宏觀和微觀角度的梳理，湯冰華對本輪紙類資產共振式上漲行情的解釋是，其核心邏輯在于國內外經濟復蘇趨勢延續。湯冰華說：“2020年12月歐美制造業PMI維持高位，導致順周期資產受市場追捧。其中，紙漿期貨在升至6000元/噸之前主要是存在相對估值優勢，之后更多是受預期的影響。而紙業股票上漲則是在美林時鐘由復蘇轉向過熱后，上游資源類資產出于防通脹的角度而得到資金認可。從先后順序看，疫情過后先走強的是白卡紙，主要得益于需求恢復及行業集中度提升，之后是文化用紙和去年底至今上漲的生活用紙。”

　　湯冰華表示：“除生活用紙外，此輪紙張價格上漲始于2020年中期，但上游紙漿價格直到2020年四季度才開始走強，紙張上漲會增厚紙廠利潤，同時也為紙漿價格提漲打開了空間。”

　　美爾雅期貨紙漿分析師陳鑫向中國證券報記者表示，一般情況，紙漿和成品紙兩者之間的價格會相互傳導，正向相關性較高。紙漿上漲會增加紙企成本從而帶動成品紙漲價。如果因為供需因素導致成品紙價格上漲，原料往往也有補漲的動力。

　　關注需求變化

　　展望后市，湯冰華表示，從美林時鐘和制造業補庫存的持續時間來看，預計2021年二季度之前順周期資產強勢有望延續，但核心仍在于終端需求表現。紙漿價格在6000元/噸之上，漿廠即期利潤大幅回升，已由前期的成本定價轉向驅動定價，政策變化及需求邊際變化影響較大。因此，在近期美國十年國債收益率向上突破后，紙漿期貨跟隨其他大宗商品整體大幅調整，更多是高估值下的高波動。未來若下游需求較好，成品紙提價順利，則紙漿價格也存在上行空間，反之頂部將確定。

　　風險方面，陳鑫提示，需要重點關注國內下游紙張漲價的落實情況和國內紙企開工率的變化。若后期紙張價格提升有限，紙企利潤面臨被進一步侵蝕的風險，那么上漲行情可能難以持續。

　　從現貨角度看，尹婷認為，近期漲價主要集中在原紙環節，終端環節(即日常使用的衛生紙、抽紙等)漲幅有限。原紙方面，短期紙企仍有提價意愿。后市需重點關注終端放量情況以及紙漿價格運行情況。