一、2020年紙漿價格回顧

　　上半年，由于新冠疫情沖擊，宏觀風險加劇，市場悲觀情緒蔓延國內金融市場均經歷了一場暴跌，而隨著國內疫情的好轉，國內復工推進，物流也開始逐步恢復，國內經濟預期開始好轉，紙漿開始反彈至成本線附近。但隨著海外疫情開始爆發，海外木漿需求減弱，海外木漿轉而向國內發運，而國內成品紙由于出口受阻，下游需求下滑，供需矛盾繼續激化，漿價繼續下跌至成本下附近盤整。整個上半年，紙漿價格運行區間基本維持在4300-4800元/噸。

　　而在經歷了大半年的底部行情以后，紙漿價格終于在8月底有所突破，創近半年來的歷史新高。進入8月后，成品紙傳統旺季來臨，下游紙品需求均有所好轉，再加上紙廠紛紛發布漲價函進行多輪提價，紙品利潤走高。再加上國內由于疫情控制得力，宏觀數據表現良好，市場信心得到修復，帶動紙漿價格上行。

　　二、紙漿的供應

　　1、全球紙漿庫存

　　根據PPPC的新數據顯示，10月全球紙漿發運量453.萬噸，較9月（488.7萬噸）減少7.2%，較去年同期增長1.7%。庫存39天，較上月（42天）下降3天，較去年同期（46天）下降7天。其中針葉漿發運量208萬噸，庫存36天；闊葉漿227萬噸，庫存42天。

　　從新的海外庫存數據來看，針葉漿的發運量已回升至前期中高水平，庫存較前期有了明顯的下滑。而闊葉漿發運量走勢波動變化較大，但從今年下半年的發運數據來看，基本處于發運量高位，庫存壓力也有了明顯的緩解。

　　2、木漿進口與國內庫存情況

　　2019年，我國木漿總進口量2480.4萬噸，同比增加9.66%。其中，漂針漿進口891.12萬噸，同比增加12.13%；漂闊漿進口1178.07萬噸，同比增加4.4%。根據海關新公布的數據，2020年前11個月紙漿累計進口量4834.1萬噸，較去年同期上漲6.9%。由于歐洲近年來消費一直疲弱，再加上我國近幾年木漿消費攀升，進口需求增加，海外木漿發運逐步向中國轉移，發運往中國市場的比例從2018年底的30%已提升至超過50%的水平，我國木漿進口量逐年增加。我國木漿消費仍存在巨大潛能，預計后期木漿進口量仍將維持高位。

　　根據新數據顯示，2020年11月下旬，國內青島、常熟、保定紙漿庫存合約175.5萬噸。其中青島港紙漿總庫存約103萬噸，較中旬上漲3%。常熟港紙漿總庫存約63.5萬噸，較中旬下跌7.97%。保定地區紙漿總庫存約1500車左右，較中旬上漲50車。近幾年來，木漿庫存高位如同一把利劍一直懸在漿價上方。但隨著木漿庫存高位成為常態，市場對庫存數據的反應不如前期來得敏感。預計后期木漿庫存將在需求增長與進口增長之間進行博弈，將會形成一個動態平衡的狀態。

　　三、紙漿的需求

　　造紙業需求多樣，紙品種類繁多，且不同紙品采用的漿種不相同。采用木漿的紙品主要包括雙膠紙、雙銅紙、白卡紙、生活用紙和特種紙，其它包括包裝紙、箱板紙、新聞紙等主要采用廢紙漿，且不同紙品在生產過程中所采用的紙漿品種和比例也各不相同，因此在接下來的研究中，我們主要針對與木漿較為相關的幾種紙品的需求來進行深入探討。

　　1、下游消費情況

　　2019年，機制紙與紙板累計產量12515.3萬噸，較2018年增加3.5%。截至2020年10月，機制紙與紙板累計產量10266.8萬噸，同比下跌0.8%。

　　紙品消費在前兩年已經處于較為疲軟的狀態，在去年下半年才有了復蘇的跡象。由于一季度受疫情影響導致2月份紙品產量大幅下滑，才導致累計產量仍處于下滑狀態。但從單個月的數據產量來看，在疫情得到控制以后，下游紙品的復蘇跡象明顯。尤其是下半年來，紙品需求得到明顯恢復，某些紙品的需求還超過疫情前水平。

　　2020年7月，造紙及紙制品業產成品存貨5547萬，同比增速3.4%，環比下滑2.46%。去年下半年，下游去庫存意愿強烈，紙廠大幅去庫存，因此2019年下半年成品紙庫存回落速度遠高于今年下半年。而2020年年初由于先后受到春節和新冠疫情的影響，下游消費久久不能提振，成品紙累庫現象再現，但可以看到從下半年以來，由于下游需求的好轉，成品紙庫存有了明顯的回落，環比均有所下滑。

　　2、紙品利潤率

　　2020年1-10月，造紙及紙制品業利潤總額累計同比增長14.7%。自去年下半年以來，造紙業整體利潤向好，各紙品利潤率位于近幾年新高。而今年初，由于受到疫情影響，黑天鵝事件導致利潤表現不佳，而隨著復工復產的推進，紙品需求有所好轉。各類紙品企業紛紛發布漲價函，進行多輪價。而由于漿價的低位和需求的轉好，紙品利潤得到修復。

　　由于疫情的影響，文化用紙上半年旺季需求有所延后，一部分需求消失，導致文化用紙在上半年走弱，隨著金九銀十需求的啟動，文化用紙紙企紛紛發布漲價函進行多輪提價，文化用紙利潤開始走好。而生活用紙則呈現出一個相反的走勢，因于海外疫情導致生活用紙出口需求激增，生活用紙在疫情嚴重的期間，表現出了較強的需求，利潤也較其他紙品來得穩定，但隨著疫情得到有效控制，人們對生活用紙的恐慌性需求走弱，生活用紙產能過剩的基本面矛盾繼續凸顯，利潤逐步走弱。對比其它紙品，白卡紙的需求和利潤表現搶眼，再加上木漿價格低位，因此白卡一直處于高利潤狀態，且隨著旺季的啟動，利潤創歷史新高。

　　3、紙企開工率

　　在2月份生活用紙開工率跌到歷史低位后，3月份隨著企業復工復產的陸續推進，再加上海外疫情對生活用紙的需求激增，生活用紙開工率開始走強。但是隨著時間的推進，需求再度回歸理性，生活用紙產能過剩的問題再次凸顯。伴隨著生活用紙價格走低，利潤率下滑，下半年開工率小幅下滑。

　　由于白卡紙本身產能比較集中，在春節期間本身白卡紙停機就較少，開工率本身就比較高，因此在疫情沖擊時影響較小。而隨著白卡紙利潤的走高，下半年旺季的啟動，白卡開工率也隨之回升。

　　四、總結與展望

　　在新冠疫情的沖擊下，國內造紙產業，尤其是文化用紙受到了較為明顯的影響。隨著國內復工復產的推進，尤其是下半年開始，下游紙品均迎來了新的需求旺季。各類紙品需求轉好，紙企多次發布漲價函進行提漲，下游需求和利潤得到修復，在需求帶動下，漿價走出底部陰霾，進入上漲通道，價格中樞上移。預測2021年，漿價的供需矛盾將有所緩解，漿價再經歷之前的低谷的情況將不再復現。

　　從供應端來看，2021年闊葉漿產能將繼續擴張，而針葉漿并沒有新的產能的投產。而海外疫情轉好，歐洲造紙產業開始復蘇，全球木漿的需求將會有所增加。近年來，海外木漿發往中國的比例處于上升階段，國內對木漿進口量也一直走高。但在針葉漿產能并未增加的情況下，針葉漿的供應高位很難得到繼續。

　　從需求端來看，我國紙及紙板將進入新一輪產能擴張，預計在未來5年，中國新增紙及紙板產能近2000萬噸，新增原生漿需求650萬噸。且由于限塑令和禁廢令的影響，高端包裝紙的需求與日俱增，將帶來箱板紙、白卡紙等紙品將近1000萬噸的新增需求，紅色主題類圖書的印刷也將推動文化用紙的需求回歸。造紙業自2019年下半年開始逐漸走出周期底部，開始了復蘇節奏，將繼續支撐紙漿價格上行。漿價在蟄伏許久后，終將走出底部，開啟上行通道。供需基本面的改善，將推動紙漿價格中樞上移。