近期全球木漿價格觸底反彈,我們判斷上半年漿價仍將維持緩慢回升趨勢:    
        (1)漿價已經下跌至主要漿廠的盈虧平衡線附近,處于歷史低位。
雖然從絕對值上看漿價相比08年時的歷史低點仍有差距,但是根據相關木漿出口國的匯率換算后,目前的漿價與08年底的歷史漿價低點相差不大,已經處在歷史低位,逼近主要漿廠的成本線,漿廠出于自救考慮有提價的動力;
        (2)全球木漿庫存量及天數處于歷史低位,漿價具備上漲的前提;
        (3)從全球木漿新增產能上看,13年全球木漿產能投放減少,特別是針葉漿,僅有70萬噸新增產能投放。全球木漿供需情況有所改善,漿價上漲具備基礎。
漿價倒逼紙價上漲,紙業盈利能力環比改善值得期待。首先,近兩年來紙價連續下跌,主要紙廠均處于虧損或盈虧平衡狀態,各廠商為了自救,紛紛“限量保價”、減少供給,因此目前經銷商庫存較少,一旦需求出現回暖的跡象,經銷商有補庫存的意愿。其次,目前國內主要紙種的需求情況已經處于底部,未來一旦國內宏觀經濟及出口情況有所好轉,紙業必將觸底反彈。結合國泰君安宏觀團隊的觀點,我們認為今年紙業景氣度環比改善將是大概率事件,主要紙品價格有望隨國際漿價上漲而回升。由于大型紙廠擁有3-6個月的庫存漿周期以及自制漿鎖定成本,如果國內紙價跟隨國際漿價上漲,紙企盈利能力將出現明顯改善。
造紙行業我們首推太陽紙業。(1)受益溶解漿需求回暖。受到溶解漿下游粘膠短纖需求復蘇以及商務部對溶解漿反傾銷調查兩大因素的影響,溶解漿價格在春節前后已經上漲了約500元/噸,漲幅約8%。
         我們預計隨著下游進一步回暖,溶解漿價格仍有較大提升空間,而公司20萬噸溶解漿產能將加大其13年的業績彈性。(2)造紙行業景氣改善預期較為明顯。13年造紙產能供給釋放壓力大幅減少,下游庫存較低,并且在紙價上漲預期下,下游補庫存對行業具有正面刺激作用。目前紙企限產自救行為已產生積極效果,在13年整體經濟逐步好轉預期之下,我們認為13年二季度之后紙價可能具備一個相對較強的恢復性上漲動力。(3)建議重點關注溶解漿價格走勢。近期紙業公司有所走強,溶解漿是主要催化劑,我們對溶解漿價格繼續上漲抱有預期。因此,除太陽紙業(20萬噸產能)外,還應積極關注青山紙業(12萬噸)、岳陽林紙(30萬噸)等。