玖龍紙業于1995年在廣東東莞成立，2006年在香港聯交所首次公開發行，獲得577倍超額認購，募集資金38億港元，目前已發展成為中國大的箱板原紙產品生產商，也是全球大的箱板原紙產品生產商之一。而回顧玖龍紙業的成長歷程，我們發現擁有穩定的廢紙資源和渠道是其規模快速擴張的關鍵。

2011年以前玖龍紙業收入高增長主要因其在美擁有廢紙渠道。玖龍紙業董事長張茵女士曾涉足粵港地區的廢紙回收，并于1990年在美國投資設立中南控股公司，為其在中國的工廠購買并提供可回收的廢紙資源。玖龍約30%的廢紙從國內采購，其他70%主要來自于美國中南，而多年來美國中南為其提供了穩定的廢紙來源，為其節省了非常可觀的原材料采購成本，帶動玖龍紙業規模的迅速擴張。2008-2011年，除了2009年受國際金融危機影響之外，其他年度收入規模均實現了40%左右的高增長。

國內渠道建設&技術優勢進一步助其經營向上。同時，玖龍紙業還在國內外建立了不同的廢紙供應渠道，以在價格波動期間降低原材料成本。其近年投產的多臺造紙機采用全廢紙為原材料的設計，玖龍紙業對廢紙回收渠道的控制和廢紙造紙的技術進步將有助于企業進一步降低生產成本，提升經營效率，促進企業成長。

廢紙逐漸成為企業擴張瓶頸

近年來廢紙漿消耗量增速放緩，進口廢紙漿占比下降。據造紙行業協會統計，2005年以來，包括進口和國產在內的廢紙漿總消耗量增速從2005年的22%降至2015年的2%，基本呈現緩慢下行的趨勢。同時，品類結構中，進口廢紙漿的消耗量占比有所下降，從2005年的48%降至2015年38%。由此表明，在國內廢紙資源逐年整體收縮的同時，進口廢紙資源更為趨緊。

美歐日等國紙產量長期下行，廢紙資源價值凸顯

由于進口廢紙屬于進口垃圾，國家對于進口廢紙的管理和控制越來越嚴格。2007年國家環境保護總局發布《關于進口廢紙審批和管理有關事項的公告》，對申請進口廢紙作為原料利用的企業規模、環保標準等作出規定。有環保部、商務部、發改委、海關總署和質檢總局聯合發布的2015年版《進口廢物管理目錄》則將廢紙由自動許可進口類調整至限制進口類目錄進行管理，并通過進口許可證管理控制廢紙進口量。

主要進口來源國的廢紙進口量均于近年見頂。美國、歐盟和日本是中國主要廢紙進口來源國，2014年自美國、歐盟和日本進口的廢紙占中國廢紙進口總量的80%。但是歐盟、日本的廢紙對華出口于2009年見頂，美國廢紙對華出口則于2012年見頂。受到可進口廢紙資源量下降的影響，大型造紙企業失去了新增產能的依托。

國內廢紙回收率低，處理水平仍有待改善

我國廢紙回收率呈逐步上行趨勢，但仍有較大提升空間。近年來，隨著我國廢紙回收利用的發展，廢紙回收利用率呈整體提高趨勢。2001年我國廢紙回收率僅27.5%，而至2015年已提高至46.8%。但是，與主要發達國家和地區相比，我國的廢紙回收利用率仍然較低。2013年我國廢紙回收率為46%，遠低于同期美國、歐洲、日本分別為63.5%、71.7%和80%的水平，這也進一步表明我國廢紙回收率仍有較大提升空間。

此外，我國廢紙回收利用仍然存在管理體系混亂、技術水平不高等問題，缺乏廢紙國外收購打包的產業體系，因此目前大量廢紙仍然依賴進口。而企業進口廢紙則冒著環境污染、進出口成本和價格變動等經營風險，也不利于我國廢紙回收產業的發展，整體處理回收能力與國外有較大差距。

近期國內外廢紙價格均有所上行，資源價值凸顯。以國廢黃板紙統貨價格為例，廣州、天津、上海三地價格經歷了近一年的低位盤整后，今年下半年以來均出現了回升現象，下半年至今漲幅達15%~20%。同時，受成本上升影響，國際廢紙價格價格自年初來已持續回暖，外商平均報價的美廢8#和美廢11#價格年初至今漲幅分別達54%和28%。我們認為，四季度受紙張產品需求旺季影響，廢紙價格或將延續上漲走勢，而長期看，行業供求格局變化使其資源稀缺性更為顯著，有望對廢紙價格形成有力支撐。

廢紙資源掌控力成為企業成長勝負手

綜上來看，首先，以玖龍企業為代表的廢紙巨頭發展歷程表明，正是由于擁有廢紙資源的掌控權，促使其迅速成長。其次，近年來廢紙漿消耗量增速放緩，美歐日等地廢紙產量長期下行，廢紙資源價值凸顯。再次，國內廢紙回收率低，品質低于國際水平，均有較大提升空間。因此，廢紙資源掌控已逐漸成為企業擴張瓶頸，而未來擁有資源優勢的二線大型紙企有望沿著巨頭的發展路徑，迅速步入發展快車道。