嚴(yán)厲環(huán)保政策導(dǎo)致小產(chǎn)能加速退出在12月,中央環(huán)保巡視組調(diào)查了廣東并且延長了巡視時間只2017年1月8日,這將利好廣東箱板紙巨頭因為小產(chǎn)能因環(huán)保壓力不能開工。環(huán)境問題已經(jīng)作為政府的主要擔(dān)憂,環(huán)境督查巡視將成為政府的常規(guī)手段。此外,環(huán)境政策從嚴(yán)和供給側(cè)改革加速了小產(chǎn)能退出,除了東莞在15年淘汰了72家小產(chǎn)能之外。我們發(fā)現(xiàn)15-16年,富陽地區(qū)也淘汰了100多家小產(chǎn)能企業(yè)。在10月,造紙行業(yè)被20多個省份列入了重點觀察的高污行業(yè)。我們認(rèn)為環(huán)保政策趨嚴(yán)將有利于玖龍和理文但是對小產(chǎn)能卻增加負(fù)擔(dān),因為造紙作為規(guī)模游戲,大廠的環(huán)保成本只有人民幣50/噸,但是小廠要達到人民幣150元/噸.從而,我們對造紙行業(yè)的集中度和產(chǎn)能利用持續(xù)攀升從滿信心。

成本趨于穩(wěn)定且在春節(jié)后下調(diào)盡管國廢和美廢分別在12月份上升了人民幣288元/噸和美元14元/噸,但是里2011年的成本高點還有9%和18%的空間。我們認(rèn)為成本基本到了高點且保持穩(wěn)定。按照以往經(jīng)驗,國廢成本會在春節(jié)前后因為紙廠停機缺乏需求而開始走低,由于17年春節(jié)提前且停機計劃即將執(zhí)行,我們預(yù)計國廢成本將開始下調(diào)。我們近發(fā)現(xiàn)理文已經(jīng)在12月底下調(diào)了東莞國廢成本50元/噸

需求穩(wěn)定好于預(yù)期。我們在16年四季度已經(jīng)指出隨著電子商務(wù)發(fā)展,快遞行業(yè)和包裝紙需求也同步上行。我們預(yù)計包裝紙需求在16年將達到3%,好于市場預(yù)期的1%-2%之間。近,玖龍管理層也已經(jīng)指出16E-18E的紙業(yè)需求在2%-5%,與他們在9月份業(yè)績會時指出的1%-2%有了很大不同。我們之前報告指出12月份紙價將會持續(xù)上漲,現(xiàn)在,我們依然預(yù)計春節(jié)前后的紙價會繼續(xù)升高,因為庫存低位和供給收縮的狀況依然持續(xù)。

維持超配,推薦玖龍紙業(yè)和理文造紙由于行業(yè)供求關(guān)系邊際上產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標(biāo)價為港幣9.3元,對應(yīng)1.2倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標(biāo)價為港幣8.2元,對應(yīng)1.8倍前瞻市凈率。我們對兩家公司維持買入評級。