自2月3日節(jié)后首個(gè)交易日至今，紙漿期貨盤(pán)面邏輯圍繞著疫情展開(kāi)。春節(jié)期間國(guó)內(nèi)規(guī)模紙企多維持正常開(kāi)工，部分企業(yè)停工。悲觀情緒積累，節(jié)后開(kāi)盤(pán)紙漿接近跌停，刷新上市以來(lái)新低，當(dāng)日利空情緒出盡，盤(pán)面向上修復(fù)。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，紙漿持續(xù)反彈。停工企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但由于物流恢復(fù)較慢，原料補(bǔ)充、原紙和成品運(yùn)輸受阻，港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。緊接著由于疫情全面暴發(fā)和原油暴跌，市場(chǎng)恐慌情緒再度蔓延，紙漿期貨橫盤(pán)振蕩。

宏觀面潛在利好不容忽視

梳理紙漿期貨上市以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，基本上可以分成兩個(gè)階段：第一個(gè)階段，自上市至去年6月底。在上市前夕，紙漿外盤(pán)報(bào)價(jià)高位橫盤(pán)數(shù)月，下游紙企利潤(rùn)受到嚴(yán)重?cái)D壓，市場(chǎng)面臨高庫(kù)存、弱需求的局面，紙漿期貨上市后盤(pán)面迅速下跌，漿價(jià)下行周期也被縮短。第二階段，自去年7月初至今，紙漿期貨在底部盤(pán)整了將近9個(gè)月的時(shí)間，內(nèi)外價(jià)差緩慢修復(fù)，紙企利潤(rùn)開(kāi)始改善，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)主動(dòng)消化庫(kù)存。

從去年12月開(kāi)始，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善，不僅僅是紙漿市場(chǎng)，整個(gè)大宗商品市場(chǎng)都得到提振。在一季度經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)預(yù)期背景下，伴隨著中美第一階段協(xié)議簽署、澳大利亞大火、前兩批進(jìn)口廢紙配額等事件，盤(pán)面得到持續(xù)反彈，直到疫情中斷了此次反彈節(jié)奏。此次疫情不僅推后了紙漿反彈的時(shí)間，也降低了紙漿反彈高度的預(yù)期，市場(chǎng)等待實(shí)質(zhì)性利好出現(xiàn)從而帶來(lái)紙漿新的邏輯變化。

供應(yīng)方面，自去年下半年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)主動(dòng)去庫(kù)存，全球生產(chǎn)商庫(kù)存降至2018年四季度累庫(kù)前的水平，國(guó)內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫(kù)存四季度也下滑明顯。由于疫情期間紙漿集中到港和國(guó)內(nèi)物流停運(yùn)，2月國(guó)內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，雖然本月中旬紙漿庫(kù)存較上旬有下降，但下降幅度有限。考慮到部分地區(qū)的木漿船運(yùn)近期受到疫情影響，未來(lái)幾個(gè)月到港量會(huì)明顯降低。

需求方面，此次疫情影響了當(dāng)前的市場(chǎng)需求，生活用紙需求短期受益，文化用紙需求延期釋放，包裝用紙需求受到抑制。隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物流恢復(fù)，前期壓抑的消費(fèi)集中釋放，同時(shí)春季本身就是紙張的旺季，教材印刷、出版招標(biāo)和婦女節(jié)生活用紙促銷(xiāo)將帶來(lái)紙張需求支撐。但是從目前海外疫情的情況來(lái)看，上半年需求很難實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好，需求集中釋放或在下半年。這是因?yàn)橐环矫妫衲晔墙h100周年，文化紙需求存在支撐。另一方面，禁塑令導(dǎo)致包裝紙?zhí)娲枨笤鲩L(zhǎng)，以木漿為原料的高檔包裝紙存在潛在增長(zhǎng)。同時(shí)，還要注意下半年禁廢令帶來(lái)的纖維原料短缺問(wèn)題。

短期來(lái)看，疫情導(dǎo)致需求不確定性增加，同時(shí)部分木漿船運(yùn)受到影響。看好3月需求，雖然力度將有限，但是宏觀面潛在利好因素不能忽視。預(yù)計(jì)紙漿將繼續(xù)在宏觀強(qiáng)預(yù)期、基本面弱驅(qū)動(dòng)以及疫情控制情況之間偏弱振蕩。

漿廠(chǎng)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈

長(zhǎng)期來(lái)看，紙漿行業(yè)大周期的筑底仍在進(jìn)行中，2020年全球化學(xué)漿新增產(chǎn)能較少，未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)平穩(wěn)。同時(shí)，終端消費(fèi)托底，需求尚有韌性，漿價(jià)下行空間有限。伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，漿價(jià)未來(lái)走勢(shì)可期，建議等待下半年需求邏輯兌現(xiàn)，持續(xù)關(guān)注木漿供應(yīng)端和纖維原料端。

紙漿期貨底部盤(pán)整了將近9個(gè)月的時(shí)間，漿價(jià)筑底企穩(wěn)，盤(pán)面下行空間有限，市場(chǎng)對(duì)于紙漿期貨的反彈預(yù)期也愈發(fā)強(qiáng)烈，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上下游的貿(mào)易形式和風(fēng)險(xiǎn)管理也產(chǎn)生了新的變化。我國(guó)漂針漿長(zhǎng)期依賴(lài)于進(jìn)口，在紙漿上市初期，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)以貿(mào)易類(lèi)客戶(hù)為主，企業(yè)利用紙漿期貨進(jìn)行套期保值，鎖定利潤(rùn)，企業(yè)完成采購(gòu)的同時(shí)，建立空單對(duì)現(xiàn)貨庫(kù)存或者在途庫(kù)存進(jìn)行保護(hù)，降低經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著市場(chǎng)參與者的逐漸豐富，紙漿期貨創(chuàng)新了紙漿定價(jià)模式，點(diǎn)價(jià)交易新模式開(kāi)始在現(xiàn)貨貿(mào)易中廣泛推廣。

對(duì)于貿(mào)易商而言，除了現(xiàn)貨庫(kù)存和在途庫(kù)存管理，未來(lái)采購(gòu)計(jì)劃管理也是貿(mào)易商風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。考慮到漿廠(chǎng)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，企業(yè)通過(guò)測(cè)算近遠(yuǎn)月合約倉(cāng)單成本，利用期貨建立多單補(bǔ)充遠(yuǎn)期庫(kù)存，鎖定未來(lái)紙漿采購(gòu)成本。

同樣紙企也逐步參與到紙漿期貨市場(chǎng)，在目前漿價(jià)下行空間有限、上漲存預(yù)期的格局下，紙企也開(kāi)始考慮利用期貨控制遠(yuǎn)期紙漿采購(gòu)成本，平滑現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)如果上市紙張相關(guān)期貨，紙企還可以進(jìn)行跨品種套利，鎖定紙張生產(chǎn)利潤(rùn)。