針葉漿進口量維持正增長，進口依存度高問題改善有限

　　2020年上半年針葉漿進口量較去年同期上漲6.54%，較2019年下半年下降7.95%。卓創分析，進口量正增長的主要原因為，第一，中國針葉漿進口依存度高，2019年底業者看好后市，出現備貨潮；第二，中美退稅政策影響，來自于美國的針葉漿（絨毛漿）穩定供應中國。

　　卓創分析，國內云景按照自身及客戶情況排產針葉漿，雖有亞太森博、駿泰等轉產針葉漿形成新的增量，但多自用及訂單形式排產，難以滿足市場需求，預計針葉漿進口依存度高的問題難有明顯改善。

　　上半年中國針葉漿進口量穩定供應市場，智利出口結構窄幅偏移

　　中國海關數據顯示，中國進口針葉漿的主要來源國為加拿大、芬蘭、美國、智利、俄羅斯，占92.20%，較2019年上半年下降2.42個百分點，可以看出來自于智利的針葉漿上半年為56.13萬噸，較去年同期下降了18.38%；加拿大、芬蘭、美國、俄羅斯、瑞典分別較去年同期增加2.52%、2.08%、21.41%、6.22%、44.85%，合計增加約27.55萬噸。

　　智利的主要紙漿生產集團為Arauco和CMPC，上半年疫情、缺水、例行檢修等因素影響，Arauco報告顯示產量較去年同期下降6萬噸，銷量增加0.4萬噸；CMPC報告顯示，針葉漿（Includes UKP）產量較去年同期增加13萬噸，銷量增加11萬噸。整體來看，智利針葉漿銷量平穩增長。

　　中國是木漿的主要消耗國，在智利的出口國家里面穩居第一，據智利海關數據顯示，2020年上半年出口到中國的針葉漿量占其總量的74.07%，但較去年同期下降4.61個百分點，出口到意大利、法國、西班牙的占比卻分別增加0.62、0.69、0.31個百分點，出口結構向歐洲地區偏移。

　　上半年智利外盤震蕩整理，中國均價在585美元/噸（合同價），而中國需求逐步回升，但不及預期，疊加貿易環節倒掛操盤，在疫情籠罩下，業者對后市偏空預期等，影響業者訂貨積極性；歐洲市場需求的緩慢復蘇（西班牙漿紙制造商協會數據顯示，2020年1-4月紙的產量增長了1.1%，其中廁紙增長1.6%，4月達到11.4%峰值），智利出口結構向歐洲市場窄幅偏移等出現智利出口到中國量下降。

　　智利的針葉漿出口結構向歐洲地區偏移，那么未來智利出口結構會發生怎樣的變化，是否會帶動中國針葉漿供應結構的變化？

　　眾所周知，智利的生產成本較低，如果持續增加向歐洲地區的發運，歐洲地區的紙漿用量過剩是否會增加中國地區的發運或者減少本土高成本針葉漿的產量；中國針葉漿高度依賴進口，且國外看好中國市場的需求增量，那么智利若在下半年增加對中國市場的發運，中國市場的供應壓力增加后，下游造紙行業是否會獲益？

　　后市影響因素分析：

　　供應：智利CMPC集團旗下Pacífico三季度檢修10天，Laja檢修16天，或影響4.32萬噸針葉漿產量；智利Arauco三季度無檢修計劃；芬蘭、俄羅斯有升級提產或擴建產能投放，約涉及86萬噸產能，芬蘭或穩居中國針葉漿第二大來源國，下半年整體針葉漿供應量相對穩定。

　　另外，針葉漿、闊葉漿外盤價差問題對下游造紙行業成本面的影響，主產漿國成本及銷量競爭力的博弈，銷售策略的變化以及紙漿期貨的走勢亦會對針葉漿供應來源國及價格產生影響。

　　需求：據歐洲印刷紙制造商協會數據顯示，1-5月歐洲圖形紙供應量下降17.4%，出口到歐洲以外的量下降9.8%，圖形紙需求不及預期，整體來看，文化紙受經濟增速放緩及疫情影響較大，而生活用紙產能恢復或仍可期。中國下半年新增原紙產能陸續釋放，其中計劃新增生活用紙產能30萬噸左右，若如期釋放，則約增加7.7萬噸針葉漿需求量，而且從前6個月的出口數據來看，生活用紙一直保持穩定的出口量，在內循環經濟影響下，整體需求釋放相對優于文化用紙，未來需求的增長點主要在生活用紙、白卡紙及其他差異化用紙方面。

　　其他：禁塑令、廢紙政策影響下，白卡紙廠排產穩定，利于木漿平穩放量；業者對本色針葉漿需求增長寄予厚望，據聞有廠試用本色針葉漿替代美廢，但短期來看，仍受制于價差問題；禁塑令利好于紙漿放量，短期來看受消費觀念改善、原紙生產技術及成本面影響較大。

　　卓創資訊分析，下半年迎來造紙行業的傳統旺季，目前來看，疫情拐點暫未出現，需求恢復情況待觀察，但由于中國針葉漿高度依賴進口，預計針葉漿進口量仍將維持正增長，但漿價或受制于基本面因素制約，維持震蕩整理格局。主產漿國之間成本、銷量、漿紙一體化企業停紙不停漿帶來的商品漿外銷量的增加、匯率等因素影響下，全球針葉漿供應結構或發生微妙變化，建議密切關注智利出口國的變化趨勢。

　　建議，后期對內我們需要繼續關注需求面恢復情況、疫苗新進展、政策面及期貨價格走勢，對外則需要關注針葉漿供應結構變化、中美關系發展。