2020年12月3—4日，恰逢紙漿期貨上市兩周年之際，上海期貨交易所舉辦了2020年紙漿期貨分析師培訓會。通過此次活動，了解紙漿期貨運行情況，交流紙漿期貨研究心得，并實地調研中國特種紙產業基地——衢州。

　　紙漿的下游產品按照用途一般可以分為文化用紙、包裝用紙、生活用紙和特種紙等四大類。與其他三類紙品不同，特種紙的下游應用細分領域廣泛。根據中國造紙協會公布的數據，2019年特種紙及紙板生產量380萬噸，較上年增長18.75%；消費量309萬噸，較上年增長18.39%。2010—2019年生產量年均增長率8.66%，消費量年均增長率7.29%。特種紙無論生產量還是消費量近幾年仍保持著高速增長。

　　特種紙企業A主要產品包括煙草行業用紙、家居裝飾用紙、低定量出版印刷用紙、標簽離型用紙、轉印原紙、商務交流及防偽用紙、食品與醫療包裝用紙、電氣及工業用紙等。不同的特種紙產品，受到不同行業的影響，因此特種紙產業鏈價格傳導較慢。企業表示疫情對其影響有限，目前企業滿負荷生產，一是公司外貿業務占比相對較小，主要市場仍在國內；二是由于疫情，醫療包裝用紙、標簽用紙訂單激增；三是“禁塑令”帶來食品醫療包裝用紙市場快速增長。

　　特種紙企業B主要產品包括建筑裝飾用原紙、轉印原紙、數碼介質、醫療包裝用紙和食品包裝用紙等。企業表示受疫情影響，今年上半年醫療包裝和食品包裝需求旺盛，其他紙品相對較弱，下半年開始各類紙品訂單均轉好。由于“禁塑令”，企業看好醫療包裝和食品包裝未來市場。

　　通過兩家大型特種紙企業的反饋，我們發現，疫情對于特種紙市場影響有限，甚至疫情期間食品與醫療包裝用紙訂單激增。隨著疫情的常態化，“禁塑令”也進入倒計時，紙制品尤其是食品醫療包裝用紙需求進一步擴大，未來仍然看好這部分需求。

　　自2018年11月27日紙漿期貨上市以來，紙漿期貨價格呈“L”形走勢，今年下半年圍繞需求，紙漿價格重心不斷上移。7月以來，紙漿期貨出現了估值修復行情。8月下旬，在需求旺季預期下，漿紙價格共振上漲，隨著“禁塑令”和“禁廢令”引起市場廣泛關注，紙漿價格連續上漲。但作為大宗商品輪換上漲的后一批品種，紙漿期貨的這一輪上漲匆忙結束，大宗商品價格階段性調整。11月，疫苗邏輯和通脹邏輯不斷強化，疊加“禁塑令”和“禁廢令”帶來的中長期需求預期，紙漿價格再次連續上漲，不斷創出年內新高。

　　其實，疫情對國內需求的影響更多的是疊加了春節假期效應。隨著國內疫情得到有效控制，復工復產順利進行，從3月開始機制紙單月產量便迅速恢復至正常水平。全球紙漿需求也已經恢復至年初疫情暴發前水平，也就是說未來宏觀強復蘇順周期對于紙漿需求端的刺激力度有限。而中長期需求邏輯在于“主題類圖書和高檔包裝紙潛在需求”。一方面，主題類圖書有望繼續支撐2021年的文化紙市場；另一方面，“禁塑令”和“禁廢令”對于木漿系紙品的影響體現在白卡紙和特種紙。但是“禁塑令”和“禁廢令”已經引起廣泛關注和討論，政策的實施在逐步推進并非一刀切。這個時候要開始關注項目投產進度、政策實施進度，到底能帶來多少的需求增加，以及什么時候會帶來實質的產業鏈的變化。

　　供應方面，全球化學漿未來產能變化相對穩定，產能增量主要來自闊葉漿。全球針葉漿發運量回歸正常水平，闊葉漿發運量仍然處歷史高位。我國闊葉漿進口量同樣維持高位，而針葉漿由于下半年套利窗口打開，未來存在潛在的供應增加。

　　當下產業利潤表現亮眼，價格重心不斷上移，庫存處于新的平衡狀態，行業周期底部已經慢慢走出，紙漿長期來看仍將順周期而行。但是由于需求端已經恢復至正常水平，供應端一直以來也相對穩定，基本面并不存在供需結構錯配。下一個階段繼續關注供應端與需求端的變化，前期簡單的環比修復思維，將轉向同比和環比之間、預期與現實之間的博弈。