1.出口結構：供需面同時作用 闊葉漿比例增加

圖1

　　智利海關數據顯示，2020年1-5月針葉漿總出口量65萬噸，較2018年和2019年同期下降25%，而闊葉漿2020年前5個月總出口量94萬噸，較2019年同期下降3%，較2018年仍有上升。可以看出，今年針葉漿出口量出現明顯下滑，而闊葉漿維持穩定。卓創分析主要有以下原因：

　　供應端：闊葉漿生產成本低，漿廠產銷積極性高。智利森林資源豐富，國土面積的55%適合森林生長。2016年森林覆蓋 面積2421萬公頃，約占國土面積的32%，主要樹種是輻射松和桉樹。豐富的森林資源為智利制漿行業發展提供了得天獨厚的優勢，而兩個樹種的生長特性也決定著闊葉漿和針葉漿的生產成本。智利闊葉漿原料主要是桉木，桉樹生長周期短，輪伐期3-4年，利于快速集中培育；而針葉漿原料主要是輻射松，輪伐期20-25年，培育成本遠高于桉木。據智利漿廠公布數據，2020年一季度闊葉漿現金成本低于針葉漿120美元/噸，且利潤空間較大，漿廠排產銷售積極性較高。

　　需求端：針、闊葉價差擴大 針葉漿需求減少。從圖1可以看出，近三年智利漂白化學漿出口均價持續下行，而闊葉漿下行幅度更大，從而導致2020年前五個月針葉漿與闊葉漿價差達到95美元/噸，是2019年同期4倍以上。不斷拉大的價差和闊葉漿不斷走低的價格，促使下游紙廠在保證正常生產的情況下，不斷調低針葉漿使用比例。

　　2.出口流向：針闊葉流向重心出現分化 闊葉漿成亞洲市場“新寵”

　　2020年前5個月智利針葉漿大出口目的國仍是中國，占比較去年同期下降4個百分點，亞洲總占比下降7個百分點，歐洲占比上升6個百分點。2020年前5個月智利闊葉漿大出口目的國同樣是中國，占比較去年同期增加10個百分點，亞洲總占比上升7個百分點，歐洲占比下降8個百分點。針葉漿出口比重變化不大，而闊葉漿出口重心向亞洲傾斜，主要原因：一是中國及其他東亞國家公共衛生事件控制情況較好，紙廠復工復產后積極進行紙漿原料備貨；二是之前提到的針闊葉漿差擴大，生產成本方面考慮，國內紙廠增加闊葉漿采買比例。

　　3.后期展望

　　供應端：短期來看，加拿大部分針葉漿廠公布檢修計劃，而巴西漿廠推遲上半年檢修，智利闊葉漿供應端競爭壓力較大，而針葉漿供應量或提升。長期來看，Arauco公司MAPA項目投產后，闊葉漿供應量大幅提升，后期闊葉漿供應比重呈上升趨勢；智利針葉漿成本低于北美及北歐，供應穩定性較強。

　　需求端：短期來看，意大利和德國等歐洲主要紙漿消耗國疫情出現拐點，預計當地紙廠陸續恢復生產，或出現集中備貨期；中國市場復工情況雖然較好，但4-7月是紙漿系下游紙品傳統淡季，原料消耗速度緩慢，智利闊葉漿供應重心或出現修正。長期來看，首先未來五年中國市場紙漿系下游新增產能多為漿紙一體化項目，對進口闊葉漿依賴度降低；其次中國限塑令的逐步推行會凸顯白卡紙對白板紙的替代作用，紙漿消耗量增加；再者公共衛生事件導致歐美部分下游新增產能投放周期延后。卓創預計智利紙漿出貨壓力或增加。

　　分析，智利作為中國主要的紙漿進口來源國，其生產的紙漿具有高流通度、高適用度、低成本的特點，且作為上期所紙漿期貨交割品種，短期國內市場采買量維持正常區間整理，建議關注Arauco和CMPC檢修計劃公布情況。