行業總體產量增速趨于放緩：按照行業內公司在2011-2015年間投產和計劃投產的項目預測，未來5年我國造紙產能的增量約為3500萬噸，在2015年我國造紙行業的總產能將達到1.35億噸，紙及紙板生產量年均增長率約為6-7%，行業供應增速將繼續趨于放緩。

    行業未來需求增速將下降為6%：根據2000~2010年間紙品消費及其與經濟的關系，我們發現紙品的消費量自2007年后逐年下降，增速明顯低于GDP的增速并呈現出加速下滑的跡象。我們按照2011-2015年間，GDP增長率分別9.4%，9.8%，9.2%，10%以及10.5%假設，預計未來5年紙品的年均消費量增速保持在6%左右。

    下半年原材料木漿價格相對平穩，廢紙漿價格繼續上漲:預計下半年針葉漿價格將小幅上漲；而闊葉漿價格將相對平穩，甚至小幅下跌。木漿原材料成本壓力不大，對于以木漿為主要原材料的企業影響較小。國際廢紙漿價格將繼續上漲。新聞紙由于受到新媒體的沖擊市場低迷，原材料成本無法轉嫁，面臨的壓力較大；而同樣以廢紙為原料的箱板紙，由于國內箱板紙行業集中度有望進一步上升，有助提升整體議價力，轉嫁成本。

    各紙種未來增速不一，景氣紙種發展將強于總體行業形勢，年增速高達15%-20%

    瓦楞和箱板紙，年增速將達18%-20%:在全球經濟全面持續復蘇和日本遭地震、海嘯以及核泄漏重創背景下，除日本外的六個主要發達經濟體今年上半年經濟增長比預期強勁，按年率計算有望達到3%。伴隨全球經濟的全面復蘇，社會各界對于瓦楞包裝的需求也與日俱增。中國瓦楞紙箱工業近年來年均增長率達18%-20%。據預測，2013年中國將超過美國，成為全球最大的瓦楞和箱板紙市場。

    高檔包裝紙的發展空間將更加廣闊，增速達15%:與發達國家相比，中國包裝消費人均很低，美國每年每人用于包裝的費用為311美元，日本460美元，歐洲385美元，而我國大約在12美元左右，僅為發達國家的3%-4%。隨著中國經濟的持續增長，城市化進程的繼續加快，消費升級的大趨勢將推動白卡紙對涂布白板紙消費形成替代，預計未來三年復合增長率將達到15%.

    生活用紙人均消費量與人均GDP非常相關:再生生活用紙在發達國家已擁有較高的普及率；而國內正處于導入發展期，預計到2015年潛在市場容量約70萬噸，市場存在巨大供需缺口。

    行業評級與投資建議:基于上述行業分析，我們判斷下半年紙業投資機會不明顯，維持“中性”的投資評級。雖然我們對造紙行業總體保持謹慎態度，但是各紙種未來增速不一，因此在投資策略上應酌情對待，我們比較看好用于包裝的高檔白卡紙，瓦楞箱紙板；以及處于發展期的生活用紙。目前生產此類景氣紙種的企業的估值都處于歷史較低水平，僅有15-20倍。